最近，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)公布了第二輪量化寬松貨幣政策。將維持現(xiàn)有基準(zhǔn)利率0－0.25％的水平不變，并在2011年第二季度結(jié)束前購(gòu)買總額為6000億美元的長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，每個(gè)月的國(guó)債購(gòu)買規(guī)模約750億美元。美聯(lián)儲(chǔ)表示，希望通過購(gòu)買國(guó)債的方式，使利率維持在低水平以刺激貸款與支出，從而拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，并使一定時(shí)期的通貨膨脹達(dá)到合適水平，同時(shí)增加就業(yè)和保持價(jià)格穩(wěn)定。

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景不明，新的寬松貨幣政策可能給全球經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展帶來重大影響。

背景分析

過去40年，美國(guó)有意或無意制造過三次全球性的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，最終結(jié)果總是以全球通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，就轉(zhuǎn)化為通貨收縮和經(jīng)濟(jì)衰退為結(jié)果。主要代價(jià)卻是由發(fā)展中國(guó)家承擔(dān)的。QE2引發(fā)全球性的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，后果就是資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融危機(jī)。美國(guó)常常有目的的利用美元國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的特殊地位來制造美元周期，最終實(shí)現(xiàn)為美國(guó)利益服務(wù)。

造成這樣的局面與目前全球經(jīng)濟(jì)面臨兩個(gè)基本失衡有關(guān)。全球虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重脫節(jié)；以及現(xiàn)在制造業(yè)中心已逐步從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)國(guó)家，但貨幣金融中心仍在發(fā)達(dá)國(guó)家。也就是說美國(guó)占世界1/4經(jīng)濟(jì)實(shí)力欲占全球2/3貨幣權(quán)利的矛盾已成為當(dāng)今世界第一矛盾。這次濫發(fā)貨幣政策，證實(shí)美國(guó)沒有更多的選擇，這是其唯一一條路繼續(xù)通過透支國(guó)家信用挽救經(jīng)濟(jì)衰退的命運(yùn)，但是其衰退方向已難以改變。此背景下，美國(guó)欲通過貨幣金融戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

提出問題

量化寬松的貨幣政策本身也可以說是一把“雙刃劍”。美聯(lián)儲(chǔ)二次“出手”也有迫不得已的因素。美國(guó)經(jīng)濟(jì)去年年底和今年初的復(fù)蘇曾令人欣喜地看到“冬天”結(jié)束的希望。但好景不長(zhǎng)，今年二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速僅為1.6％，進(jìn)入下半年后美國(guó)經(jīng)濟(jì)更是表現(xiàn)不佳，失業(yè)率在9.6％的高點(diǎn)居高不下。多份報(bào)告指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)明顯放緩，陷入二次衰退的危險(xiǎn)正在加大。為了讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新走上強(qiáng)勁復(fù)蘇的軌道，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克毅然決然地決定，利用量化寬松貨幣政策再讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)一火把。

面對(duì)現(xiàn)有形式，我們?nèi)绾尾拍芘袛嗝缆?lián)儲(chǔ)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果？并會(huì)對(duì)美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)帶來什么影響？

歷史回顧

追溯到1961年。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)采取過類似政策：降低長(zhǎng)期利率以刺激投資，同時(shí)提升短期利率以避免資本外流。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的主要手段包括從公開市場(chǎng)收購(gòu)票據(jù)及債券，而另一方面，美國(guó)財(cái)政部也以銀行的角色借入短期資金并向市場(chǎng)貸出長(zhǎng)期資金。由于各個(gè)利益方在是否參與的問題上猶豫不決，美聯(lián)儲(chǔ)及美國(guó)財(cái)政部的上述做法在當(dāng)時(shí)被認(rèn)為是失敗的。在隨后的數(shù)十年內(nèi)，美國(guó)政府多次采取了同樣的措施。而在2009年，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了價(jià)值1.7萬億美元的長(zhǎng)期債券及抵押貸款證券等資產(chǎn)，同時(shí)又將基準(zhǔn)利率維持在接近零的水平。

這次的目的

美聯(lián)儲(chǔ)之所以再度推出量化寬松政策，其主要目的是為了降低長(zhǎng)期利率，從而降低消費(fèi)者購(gòu)買房屋及工廠融資的成本。另外，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)主席本˙伯南克稱，美聯(lián)儲(chǔ)剛剛推出的第二輪量化寬松貨幣政策可以在未來兩年內(nèi)為美國(guó)創(chuàng)造出70萬個(gè)工作崗位。

美聯(lián)儲(chǔ)希望此次“注射現(xiàn)金”將會(huì)拉低基準(zhǔn)利率，抬升資產(chǎn)價(jià)格，增加財(cái)富以及鼓勵(lì)家庭消費(fèi)和企業(yè)招聘。

對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

伯南克這一政策一旦失敗，通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫將會(huì)把美國(guó)的經(jīng)濟(jì)拖向更加可怕的地步，而為此付出的高昂資金更會(huì)使得困擾美國(guó)的財(cái)政赤字問題雪上加霜；而從另一個(gè)層面上說，量化寬松的貨幣政策要想達(dá)到大幅度刺激消費(fèi)、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果，必須與政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃相配合。然而目前的形勢(shì)卻不容樂觀，在剛剛結(jié)束的國(guó)會(huì)中期選舉中，民主黨失去了眾議院的控制權(quán)，能否順利推行其經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃還是個(gè)未知數(shù)。目前留在美聯(lián)署手里的政策“子彈”已經(jīng)所剩無幾。如果量化寬松政策再難奏效，留給美聯(lián)儲(chǔ)施展的空間將進(jìn)一步壓縮，而這又將是對(duì)人們信心的一次重大打擊。

假如、美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)泡沫在某個(gè)時(shí)點(diǎn)破滅。美國(guó)國(guó)債的價(jià)格會(huì)嚴(yán)重下降，利率會(huì)大幅上升，美元對(duì)其他貨幣會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。新一輪通脹就會(huì)接種到來。

假如、美國(guó)通過一系列政策為復(fù)蘇爭(zhēng)取到一定時(shí)間，那么這一系列行動(dòng)就可圈可點(diǎn)。但是，上一個(gè)10年開始，本應(yīng)是美國(guó)改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的10年，美國(guó)卻浪費(fèi)時(shí)間在維持資產(chǎn)泡沫上，泡沫崩潰后本應(yīng)是“刮骨療傷”的之年，卻被美聯(lián)儲(chǔ)浪費(fèi)在充填泡沫上。

對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷、投資者和消費(fèi)者信心嚴(yán)重不足的背景下，第二輪定量寬松政策對(duì)于刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效果極可能落空，而且還會(huì)給包括中國(guó)在內(nèi)的其他國(guó)家?guī)�來匯率波動(dòng)、資產(chǎn)泡沫等多方面的嚴(yán)重沖擊。

中國(guó)央行在時(shí)隔近3年首次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，加上今年以來的四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，分析人士認(rèn)為，在后危機(jī)時(shí)代，中國(guó)的貨幣政策正在向常態(tài)回歸。但在美國(guó)新一輪量化寬松政策背景下，未來美元將會(huì)繼續(xù)走軟，短期內(nèi)人民幣或會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)。

日本經(jīng)濟(jì)也做不到讓日元大幅升值。如果讓日元升值摧毀豐田、本田等公司，很難想象日本央行還能能保持穩(wěn)定。因此，它也將采取量化寬松政策壓住日元。

歐元正在自動(dòng)飆升。只要新一輪主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生，它的口氣馬上會(huì)軟下來。不是愛爾蘭、葡萄牙…已經(jīng)排上隊(duì)了嘛。這樣，歐元也會(huì)走入寬松貨幣的池子。

英國(guó)將擁抱量化寬松政策。英國(guó)除了炒股和房地產(chǎn)還有啥？當(dāng)泡沫破裂，它沒有太多可以做的，讓貨幣貶值似乎是惟一的出路。

澳洲央行意外加息25個(gè)基點(diǎn)。從歷史上看，澳大利亞央行的持續(xù)加息，往往意味著國(guó)際大宗商品價(jià)格依然可能繼續(xù)上漲，全球新興經(jīng)濟(jì)體都將繼續(xù)面臨巨大通脹壓力。澳洲央行的持續(xù)加息，往往正是對(duì)應(yīng)著美元的貶值過程。如果這次澳央行的判斷沒有錯(cuò)的話，美元將繼續(xù)走弱。

……

中國(guó)的對(duì)策

在全球流動(dòng)性泛濫的情況下，美國(guó)、日本目前的利率都接近為零，已經(jīng)沒有進(jìn)一步降息的空間，只能進(jìn)行量化寬松。中國(guó)在全球化中應(yīng)該采取怎樣的策略保護(hù)自己？通常大家比較熟悉央行加息或降息這一手段。我們的策略有以下幾點(diǎn)：首先，傳統(tǒng)的辦法包括控制資本的流入。中國(guó)的資本賬戶還沒有開放，流入的形式不同，有可能是熱錢、投資、貿(mào)易等形式中的一種，資本控制相對(duì)來講不那么容易。

其次。可以讓匯率發(fā)生相應(yīng)的變化。在大量資金流入時(shí)，人民幣適當(dāng)?shù)纳�值是必要的，人民幣升值意味著外資進(jìn)入中國(guó)投資比較貴，中國(guó)到海外投資比較便宜。當(dāng)然也有人認(rèn)為人民幣升值的初期，不足以擋住熱錢的流入。有兩種解決問題的辦法：一種是快速升值，一種是漸進(jìn)升值。以我們的轉(zhuǎn)軌經(jīng)驗(yàn)，后者是我們的選擇，因?yàn)橹袊?guó)太大了，企業(yè)、投資者、消費(fèi)者和政府監(jiān)管部門都需要一個(gè)適應(yīng)的過程。

第三，中國(guó)國(guó)內(nèi)的資金也需要“走出去”以化解資金流入的壓力。不過，這需要一些創(chuàng)新，我們有一些戰(zhàn)略性的投資機(jī)會(huì)，但一般的商業(yè)性企業(yè)在短期無法盈利的情況下不會(huì)去做，這樣的話，需要在政府框架的支持下進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。

第四，解決好中國(guó)經(jīng)濟(jì)深層次問題，如提升消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等。

第五，在國(guó)際貿(mào)易中，采用人民幣結(jié)算實(shí)際上是加速了資金的流入。當(dāng)我賣東西給別人時(shí)，別人的手里可能沒有人民幣，沒有人民幣的情況下，你還得收美元，最終進(jìn)來的是美元，出去的是人民幣。短期來看，人民幣結(jié)算這方面，只能是漸進(jìn)的辦法。總的來說，在目前中國(guó)比較依賴外需的情況下，完全規(guī)避的辦法基本沒有。

假如我們也保持相對(duì)寬松，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)還面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。我們要準(zhǔn)備應(yīng)付物價(jià)水平將繼續(xù)攀升。假如還繼續(xù)走加息之路，我們也要做好一定的犧牲準(zhǔn)備。

量化寬松政策到底是魔鬼還是天使？我們還是要做好最壞的應(yīng)對(duì)。